【原油早报】年末原油可能还有大行情

2019-10-18 8:07 原油早报分析 期货哥

近期原油不论内外盘,整体表现均为震荡,并没有形成趋势性行情,但不同点在于振幅的大小差异。从日线来看,WTI和布伦特整体保持窄幅震荡,内盘SC近期波动幅度较大,主要原因则表现为中国进口原油运费的暴涨暴跌,导致SC盘面运费溢价的快速拉宽与收缩。随着中东-中国VLCC运费的大幅回落,SC盘面的运费溢价已经基本吐尽,后市再无类似突发事件的影响下,内外盘原油将再度并轨。

过去这一个月,原油市场先后出现了两次“异动”行情,内外盘各一次。外盘的异动来自于9月中旬沙特遇袭,导致原油出现史诗级跳空高开行情。在投行看涨80甚至100的欢呼声中,原油持续、大幅、且快速的回落,不仅将近20%的地缘溢价全部吐尽,甚至在国庆期间因宏观情绪问题,导致原油进一步下探前期震荡区间底部。

国庆之后首个交易日开始,内盘开始出现异动,此次异动各位应该已经较为熟悉。因为美国制裁中远等原因,导致全球原油运费,尤其是中东-中国VLCC运费暴涨。据彭博数据,最高一度暴涨845%至317334美元/天。以此运费粗略估算,中国自中东进口一船大V,总运费大概800万美元,约5600多万人民币。最终,超高的运费导致亚洲原油市场出现负反馈,进而导致运费快速回落。截至10月16日,中东-中国VLCC运费已经跌至130390美元/天,跌幅约60%。运费的暴涨暴跌,导致SC近月以及内外盘价差的剧烈波动。根据前期测算,在没有运费的干扰下,SC1911的盘面价格约在440-450。言外之意,近两日内盘原油的暴跌,已经将运费溢价吐尽。在外盘不出现大跌的情况下,SC1911以及1912下方440附近存在强支撑。

从原油市场最近的两次异动中,我们可以得出一个简单的结论:在原油市场基本面没有出现质变或者显著量变的基础上,原油,不论内外盘,因地缘风险或者相关突发事件导致的短线的异动行情,最终的结果都将是尘归尘土归土,哪来回哪去。而对于交易而言,如果无法判断异动行情的启动点,接下来则需要重点分析异动行情的核心逻辑,从而尽可能的判断拐点,否则一波短线行情将擦肩而过。

2019年转眼只剩两个多月时间,回头看,2019年大体在重复着2018年的走势,即涨后回落、前高后低,只不过,今年的拐点确实早于我们的预期。通过回顾盘面,以布伦特为例,我们能够看到在57美元附近存在强支撑,而且,57-60这个区域是今年以来原油市场最强的支撑区域。当前原油正处于该区域,换句话说,当下原油的下行风险还没有完全解除。

进入四季度之后,从基本面来看,我们认为并不会出现显著变化,甚至供需关系有可能会出现适度改善。首先,OPEC+仍然在压制产能,即便沙特产能快速恢复,但产量也继续控制在1000万桶以内。其次,今年页岩油增产最大的拖累就是钻机数的持续减少,但好在七大产区钻井投产率的快速提升,库存井的不断启用,仍然能够支撑美国原油稳步增产,但2019年美国原油产量增速较2018年有较大幅度下移。所以,从供给端来看,在没有突发的状况下,年末全球原油供应整体将保持稳定略有增长的态势。

从需求端来看,虽然美国炼厂开工负荷大幅下滑,过去5周累计降低12个百分点,但当下美国炼厂检修量已经进入极值区域,并开始出现季节性下滑。换句话说,美国炼厂开工负荷未来继续向下的空间有限。这一现象不仅在美国出现,欧洲地区炼厂CDU检修量同样进入极值。虽然中印日韩未来一个月内仍有望有部分产能进入检修状态,但持续时间不长,综合全球炼厂CDU检修来看,当下全球炼厂开工率已经是季节性低点。所以,未来两个多月,全球炼厂开工率有望触底逐步回升。一方面备战冬季的取暖用油高峰,另一方面,IMO2020也有可能对此产生一定影响。所以,从供需两端来看,年末时段原油市场基本面大概率倾向于适度改善。

年末时段,原油大概率有两种波动状态:第一,57-60美元区间窄幅波动,如果短线事件偏多,区间可放大至55-65美元区间。第二,向下击穿年内最强支撑位,进一步跌向50美元,随后短暂调整后快速反弹拉升,重回该区域。对于持续性涨势的可能性,目前我们认为概率较小。

第一种状况是预期年末原油市场条件并不会发生过多变化,重点的第二种的“异动”行情。如果后市原油将出现破位下行,我们认为触发条件并非来自于基本面的坍塌,更多的将以宏观风险因素为由头,进而由资金推动的一次仓位大调整。如果该行情出现,其状况将类似于2018年11月份。那么进一步讲,在此行情基础上,2020年的走势我们认为可以参考2019年,至少上半年如此。

截至10月17日收盘,WTI 11月期货收涨0.57美元,或1.1%,报53.93美元/桶。布伦特12月期货收涨0.49美元,或0.8%,报59.91美元/桶。SC主力1911合约跌13.2报452.2元/桶(≈63.88元/桶),夜盘收跌5.8报446.4元/桶(≈63.06元/桶)。人民币中间价7.0789。


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