如何进行原油跨期套利

一、什么是“浮仓囤油”，如何进行原油期现套利？

商品市场存在两种不同的市场结构：期货升水和期货贴水。

　　所谓的期货升水（Contango）是指远期价格高于近期价格。正常情况下，市场一般处于这种状态，这是因为远期交割的货物会有利息和仓储费用，所以高于近期。这种情况叫作期货升水，或者叫作现货贴水。一般市场供应过剩越严重，现货或者近月贴水的幅度越大。

　　而期货贴水（Backwardation）则是恰恰相反的状况。有时候因为短期内供需缺口、突发事件等因素的影响，期货市场出现贴水，即近期价格高于远期价格。这种情况叫作期货贴水，或叫作现货升水。市场供不应求的程度越严重，现货溢价水平越高。

　　在期货升水的市场结构下，如果远月合约比近月合约的升水幅度超过了对应持有周期内的持仓费用和利息费用的总和，就产生了无风险套利的机会，贸易商或者对冲基金可以在现货市场上买入原油现货持有，同时在期货市场上卖出远月合约。如果期现价差在持有期内收敛至合理水平，贸易商将出售现货原油，同时在期货市场上平仓离场；如果价差不收窄，可以再在期货合约到期后，将原油现货交割到期货市场。这样不管市场如何波动，贸易商都可以将利润锁定为期货升水与现货持有成本之间的差额。

　　举例：如果原油现货价格为40美元/桶，3个月后的期货远月合约价格为50美元/桶，某贸易商经过测算后，认为3个月原油现货的仓储费以及其他费用的总和为8美元/桶，存在2美元/桶的无风险套利空间，于是，他选择买入1 000桶原油现货进行囤积。3个月后，期货合约到期，他选择将原油现货交割到期货市场，于是该贸易商获得了1000×（50-40-8）=2000 美元的利润。

二、如何进行原油跨期套利？

套利交易，是指同时买入和卖出两张不同的期货合约，交易者可以从两张合约之间的变动关系中获得利润。套利交易一般可分为三类：跨市套利、跨期套利和跨商品套利。

　　跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行的对冲而获利的，又可细分为牛市套利和熊市套利两种形式。

　　在WTI原油期货合约牛市套利时，买入近期交割月份的WTI原油期货合约，同时卖出远期交割月份的WTI原油期货合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期下跌幅度小于近期下跌幅度。

（一）牛市套利

　　用原油期货举例，请参见表8-2。

在正向市场，价差是否缩小决定了套利是否成功。对原油期货来说，每个月的持仓费决定了相邻两个交割月份的价差。同一原油生产年度内的两个相邻月份合约，如果较远期月份合约与较近的月份合约价差大于持仓费，预计将来价差回归至持仓费用，那么卖远期月份的同时，买近期月份合约也可以获利，而且价差越大，风险越小，获利空间越大。

　　如果在反向市场，则价差扩大对套利者有利。另外，因为近期合约对远期合约的升水没有限制，而远期合约对近期合约的升水却受制于持仓费，所以正向市场中，牛市套利的获利潜力巨大，风险却有限。

（二）熊市套利

熊市套利案例见表8-3。

与第一个例子相反，在正向市场中，价差是否扩大决定了该套利是否成功。如果远期月份与近期月份合约的价差小于持仓费，预计将来价差回归至持仓费用，那么买入远期合约同时卖出近期合约就能够获利，而且价差越小，风险越小，获利空间越大。

　　正向市场受制于持仓费，而反向市场中近期合约对远期合约的升水可以很大，所以这种熊市套利的可能获利有限，损失可能却是无限的。

如何利用期权进行原油跨市套利交易？

　　期权类似于保险，是指买方向卖方预付一定数量的权利金（或期权费）后，就被赋予免受未来不可预测的价格走势的不利影响的权利。期权买方的风险仅限于期权费，期权费为期权卖方所有，无论价格走势如何，期权费概不退还。而期权卖方的风险是无限的，因为当价格发生不利变动时，期权买方都将得到期权卖方的补偿。

　　跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。

　　例如，当纽约商品交易所的WTI原油期货与IPE的布伦特原油期货的价差小于合理水平时，交易者可以在买入WTI原油合约的同时，卖出布伦特原油合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将合约对冲平仓并从中获利；反之亦然。

三、案例

7月1日纽约商品交易所轻质低硫原油期货合约（WTI原油期货）12月合约为33美元/桶，英国国际石油交易所（IPE）的布伦特原油期货12月合约为28美元/桶，价差达到5美元/桶，套利者认为存在套利空间，其价差将会缩小。于是他买进10手布伦特原油期货合约，卖出10手WTI原油期货，以期望将来某个有利时机同时平仓获取利润。操作见表8-4。

可见，如果预期价差缩小，则买入低价合约，卖出高价合约；反之则反向操作。

跨市套利应注意以下几个方面的因素：

（1）运输费用。运输费用是决定同一商品品种在不同交易所间价差的主要因素。一般来说，离产地近的交易所期货价格较低，离产地远则价格较高。

（2）交割品级的差异。跨市套利虽然交易的是同一个品种，但是不同交易所对于交易产品的品质级别有不同的规定，这也会导致价格的差异。

（3）交易单位与汇率波动。在跨市套利时，可能会遇到不同交易单位和报价体系问题，这在一定程度上会影响套利的效果。如果在不同国家的市场套利，还要承担汇率波动风险。

（4）保证金和佣金成本。跨市套利需要投资者在两个市场缴纳保证金和佣金，保证金占用成本和佣金费用要计入投资者的成本。只有两市间的套利价差大于上述成本时，投资者才可以进行跨市套利。